中國(guó)家電龍頭美的集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)工業(yè)明珠、世界四大機(jī)器人公司之一的庫(kù)卡集團(tuán)，無(wú)疑是近日最大的商業(yè)新聞。準(zhǔn)確講，是美的以每股115歐元的價(jià)格，向庫(kù)卡股東發(fā)起收購(gòu)要約，擬收購(gòu)庫(kù)卡30%以上的股份，成為其第一大股東。
美的已于去年8月和今年2月兩次共購(gòu)入庫(kù)卡13.5%股份，為其第二大股東。美的準(zhǔn)備以每股115歐元，總價(jià)不超過(guò)40億歐元的金額繼續(xù)收購(gòu)庫(kù)卡股份至30%以上。收購(gòu)資金來(lái)自自有資金以及境外相關(guān)金融機(jī)構(gòu)貸款，貸款金額不超過(guò)50億歐元，由美的集團(tuán)或其子公司擔(dān)保。
目前，庫(kù)卡第一大股東為德國(guó)私人持股工程企業(yè)福伊特集團(tuán)（VoithGroup），持股25%；德國(guó)億萬(wàn)富豪弗萊德漢姆•洛（FriedhelmLoh）持有庫(kù)卡10%股權(quán)，為其第三大股東。
美的已在近日公告停牌，并另發(fā)公告解釋了為何要發(fā)起對(duì)庫(kù)卡的收購(gòu)要約，公告說(shuō)：為推進(jìn)公司雙智戰(zhàn)略（智慧家居＋智能制造），深化機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局，公司擬通過(guò)全資境外子公司Mecca以自愿要約收購(gòu)方式向庫(kù)卡集團(tuán)股東發(fā)起要約，收購(gòu)其持有的庫(kù)卡無(wú)面值不記名股票，初步確定要約價(jià)格為每股115歐元，公司屆時(shí)將根據(jù)收購(gòu)進(jìn)展另行披露最終的要約價(jià)格。
中德兩國(guó)時(shí)差6小時(shí)，交易宣布后，在法蘭克福上市的庫(kù)卡公司股價(jià)暴漲了23.21%，以104歐元收盤。48倍市盈率是不是太貴了？交易披露后，太貴了，是一位資深投行人士的第一反應(yīng)，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者評(píng)論說(shuō)：一年前，庫(kù)卡的股價(jià)不到70歐元，115歐元的價(jià)格不可思議，而且?guī)炜ㄔ谒拇髾C(jī)器人公司里并不是最好的。
對(duì)此，一位美的高管回應(yīng)說(shuō)：歷史上，德國(guó)資本市場(chǎng)全面要約收購(gòu)的平均溢價(jià)是42%，美的收購(gòu)庫(kù)卡的報(bào)價(jià)，比庫(kù)卡前一個(gè)交易日的收盤價(jià)才溢價(jià)36%。按115歐元的收購(gòu)報(bào)價(jià)，庫(kù)卡的市盈率（PE）為48倍，而機(jī)器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB15.44倍，發(fā)那科19.92倍，安川電機(jī)15.09倍。
據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年間，四大家族的PE區(qū)間分別為：ABB（11~40），發(fā)那科（14~53），庫(kù)卡（5~20），安川電機(jī)（12~80）。根據(jù)2015年工業(yè)機(jī)器人四大家族的年報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)那科的凈利率最高，達(dá)25.72%，另外三家的凈利率都是個(gè)位數(shù)，ABB為5.78%，安川電機(jī)為5.71%，庫(kù)卡為2.91%。
據(jù)中信證券分析，發(fā)那科的凈利率之所以高于另外三家，主要原因是發(fā)那科可以自行生產(chǎn)機(jī)器人核心零部件伺服器，以及控制系統(tǒng)，特別是其機(jī)床業(yè)務(wù)給機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來(lái)了零部件方面的協(xié)同效應(yīng)，再加上發(fā)那科提供大量機(jī)床軟件業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的毛利率水平很高。而ABB和庫(kù)卡的一些核心零部件則需要外購(gòu)，而減速機(jī)和伺服電機(jī)等核心零部件占到工業(yè)機(jī)器人一半以上的成本。
如此看來(lái)，美的48倍PE買庫(kù)卡，是買貴了。但是，如果對(duì)比一下A股的機(jī)器人上市公司估值，結(jié)論就會(huì)完全不同。國(guó)內(nèi)機(jī)器人龍頭企業(yè)沈陽(yáng)新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司（市盈率高達(dá)97.78，是庫(kù)卡的兩倍。其它幾家，埃斯頓，127.24倍；博實(shí)股份，86.04倍；華昌達(dá)，76.26倍。
美的公告中，對(duì)收購(gòu)庫(kù)卡股權(quán)給出了4點(diǎn)理由：
1，深入全面布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，與庫(kù)卡集團(tuán)將聯(lián)合開拓廣闊的中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)；
2，庫(kù)卡將幫助美的進(jìn)一步升級(jí)生產(chǎn)制造與系統(tǒng)自動(dòng)化，成為中國(guó)制造業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)的典范。公司與庫(kù)卡合作將促進(jìn)行業(yè)一流的自動(dòng)化制造解決方案向全國(guó)一般工業(yè)企業(yè)的推廣，并拓展B2B的產(chǎn)業(yè)空間。
3，美的子公司安得物流將極大受益于庫(kù)卡集團(tuán)子公司瑞士格領(lǐng)先的物流設(shè)備和系統(tǒng)解決方案，提升物流效率，拓展第三方物流業(yè)務(wù)。
4，與庫(kù)卡集團(tuán)將共同發(fā)掘服務(wù)機(jī)器人的巨大市場(chǎng)，提供更加豐富多樣化專業(yè)化的服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品。
不難發(fā)現(xiàn)，所有這四點(diǎn)，都圍繞著庫(kù)卡技術(shù)對(duì)接美的已有業(yè)務(wù)和開拓中國(guó)市場(chǎng)展開。既然如此，用A股的估值水平來(lái)衡量庫(kù)卡的價(jià)值，似乎也順理成章。
庫(kù)卡能合拍美的雙智戰(zhàn)略嗎？
美的的公告開宗明義，收購(gòu)庫(kù)卡股權(quán)是為了推進(jìn)公司雙智戰(zhàn)略，深化機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局。所謂雙智，是指智慧家居＋智能制造。對(duì)美的而言，踐行雙智戰(zhàn)略不僅是要生產(chǎn)智能產(chǎn)品和提升制造水平，而且要直接進(jìn)入機(jī)器人市場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，智慧家局和智能制造戰(zhàn)略分別瞄向服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)和工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。
美的在機(jī)器人領(lǐng)域早已開始有針對(duì)性地布局。在2015年與安川電機(jī)合作時(shí)，雙方合資成立了兩家合資公司，分別是工業(yè)機(jī)器人公司和服務(wù)機(jī)器人公司。工業(yè)機(jī)器人是目前占絕對(duì)主流的機(jī)器人市場(chǎng)，并且前景依然廣闊。
從2013年開始，中國(guó)就已經(jīng)成為全球最大的機(jī)器人市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）統(tǒng)計(jì)，在2015年產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，國(guó)內(nèi)機(jī)器人銷量依然增長(zhǎng)16%，達(dá)到6萬(wàn)6千臺(tái)，繼續(xù)排名全球第一，其中絕大部分是工業(yè)機(jī)器人。中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟主席曲道奎曾經(jīng)預(yù)測(cè)，未來(lái)10到15年，中國(guó)仍將是全球最大的機(jī)器人市場(chǎng)。
庫(kù)卡與安川一樣，位列全球四大機(jī)器人廠商之一。對(duì)庫(kù)卡的收購(gòu)，有助于美的提升在工業(yè)機(jī)器人與系統(tǒng)解決方案領(lǐng)域的能力，為以后生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人并銷售給中國(guó)用戶夯實(shí)基礎(chǔ)。
美的作為家電制造商，自身也是工業(yè)機(jī)器人用戶。目前美的機(jī)器人應(yīng)用已經(jīng)超過(guò)1000臺(tái)，庫(kù)卡作為機(jī)器人和解決方案供應(yīng)商，可以為美的供應(yīng)產(chǎn)品，促進(jìn)美的提升制造水平。此外，庫(kù)卡的子公司瑞士格能夠提供倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、運(yùn)輸、物料處理等自動(dòng)化解決方案，與美的子公司安得物流業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，也是美的此次收購(gòu)的動(dòng)力之一。不過(guò)收購(gòu)庫(kù)卡同樣面臨隱患。
和其他機(jī)器人技術(shù)一樣，庫(kù)卡的機(jī)器人最早應(yīng)用于汽車行業(yè)，后來(lái)不斷拓展至其他行業(yè)。不過(guò)，汽車制造市場(chǎng)依然是庫(kù)卡最重要的市場(chǎng)，2015年，汽車行業(yè)收入占據(jù)庫(kù)卡收入的大約50%左右。
國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)在長(zhǎng)期兩位數(shù)增長(zhǎng)之后，2015年產(chǎn)量增速跌至3.25%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來(lái)五年汽車產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)將低于GDP增速。此外，2012年，汽車廠商曾經(jīng)有過(guò)一輪新建工廠的熱潮，按照大約3年的建造周期，這批工廠已經(jīng)投產(chǎn)。這也就意味著未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)汽車制造市場(chǎng)增量并不大，工業(yè)機(jī)器人制造商的市場(chǎng)也將受其影響，這對(duì)以汽車行業(yè)為最主要收入來(lái)源的庫(kù)卡來(lái)說(shuō)，將面臨更激烈競(jìng)爭(zhēng)。因此，服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)的重要性將不亞于工業(yè)機(jī)器人。
長(zhǎng)期關(guān)注工業(yè)自動(dòng)化技術(shù)的工控網(wǎng)數(shù)據(jù)技術(shù)公司副總經(jīng)理陳然告訴《財(cái)經(jīng)》記者，從機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展歷史來(lái)看，最初應(yīng)用在汽車制造領(lǐng)域，后來(lái)拓展到食品、3C、家電、包裝等行業(yè)制造領(lǐng)域，未來(lái)將向包括康復(fù)機(jī)器人、生活機(jī)器人等側(cè)重人機(jī)協(xié)作技術(shù)的方向發(fā)展，這意味著巨大的服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)。
ABB總裁史畢福在近日的媒體見(jiàn)面會(huì)上也表示，ABB的機(jī)器人業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷從工業(yè)機(jī)器人向服務(wù)機(jī)器人轉(zhuǎn)型的過(guò)程。